Alejandro Pegoraro: "Los formadores de precios siguen viendo inconsistencias en el programa económico"

"A mitad del año que viene o agosto, la inflación seguro va a empezar con cero". La afirmación es una de las siete en esta misma sintonía que hizo Javier Milei entre 2025 y este año. La mitad de 2026 llegó, y agosto está en curso, pero el nivel general de precios no tiene posibilidades técnicas ni prácticas de converger a cero ni de empezar con ese número. "Las declaraciones del presidente estuvieron siempre bastante viciadas de un sobreoptimismo que no tenía respaldo ni siquiera en aquel momento del año pasado", señaló Alejandro Pegoraro, director de la Consultora Politikon Chaco.

Y puso su análisis en contexto: "Cuando Milei decía que la inflación empezaría con cero, estábamos transitando un proceso importante de desinflación que daba la posibilidad de ser optimista, pero uno siempre sabe que bajar la inflación de 10% al 2% mensual puede ser relativamente rápido, pero después de ese nivel puede haber muchos más problemas para disminuirla". "Me parece que Milei quiso enviar un mensaje demasiado esperanzador para mover el mercado", resumió el analista en diálogo con NORTE.

Al explicar las razones por las cuales el nivel general de precios del país no logró converger a cero en este período, marcó por un lado que "no se terminaron de corregir del todo los precios relativos", pero además puso énfasis en dos particularidades que impactan de lleno en el IPC y que llevaron a la aceleración entre agosto de 2025 y marzo de 2026. Habló así de "la recomposición de tarifas de servicios, que todavía no está del todo terminada e incluso ahora, con el fin del régimen de zona fría, va a pegar muy fuerte en la Patagonia y puede empujar el índice nacional" en los próximos meses.

Como otra particularidad, marcó el impacto de factores externos como la guerra en Medio Oriente, con variaciones en los precios de los combustibles, pero hizo foco sobre todo en que "los formadores de precios veían y siguen viendo ciertas inconsistencias o dificultades en el programa económico, sobre todo con la administración de los agregados monetarios". "El hecho de que el gobierno nacional esté todos los meses haciendo esfuerzos en licitaciones de títulos públicos para poder absorber pesos, demuestra que el control monetario no está estabilizado, y el mercado observa eso como un riesgo. Porque un peso más en la calle puede presionar el tipo de cambio y eso puede impactar finalmente en precios", acotó.  

Las declaraciones del presidente estuvieron siempre bastante viciadas de un sobre optimismo que no tenía respaldo ni siquiera en aquel momento.

La cantidad de dinero

Justamente uno de los fundamentos del jefe de Estado para inferir que la inflación empezaría por cero era la cantidad de dinero en la economía: "Quiero decirles que la inflación a mitad del año que viene (por 2026) se va a terminar. Nosotros hemos fijado la cantidad de dinero a mitad del 2024. Eso quiere decir que la inflación tiene fecha de defunción y es a mitad del año que viene", sostuvo Milei en abril de 2025.

"Si miras sólo el dato de la cantidad de dinero, Milei tiene razón en que está fija, pero el tema es cómo llegás a eso. Y el mercado ve que todos los meses hacés un esfuerzo extraordinario para que esa cantidad se consolide, y eso representa un riesgo, aunque no tan grande como otras veces", señaló, resaltando que ese escenario "termina impactando en el hecho de que haya cierta inercia inflacionaria que esté en torno al 2%".

Proyecciones para lo que resta de 2026

Analizando el dato del IPC de julio, que se conoció la semana pasada, Pegoraro consideró que "fue malo", pero recordó que el nivel general del país del 2,1% "estuvo muy impulsado por los precios estacionales", que aceleraron un poco más de lo habitual para este mes del año. "Posiblemente haya existido mayor demanda turística que levantó el precio de los paquetes", puso como ejemplo.

Como contraste, destacó que la inflación núcleo (que excluye productos y servicios con precios estacionales o regulados), de julio "se mantuvo medianamente estable, lo que podría ser una señal positiva para el corto plazo".

En cuanto a las proyecciones para agosto, marcó que es un mes que no presenta "presiones estacionales", por lo cual la expectativa de inflación está en torno al 1,8%, lo que marcaría una desaceleración tras el dato de julio que superó el 2%. Aunque alertó que "está pendiente, tal vez para septiembre, el aumento de tarifas". En este punto aclaró: "En el NEA, la actualización tarifaria está casi completa. Eso explica por qué esta región tiene un acumulado en lo que va del año de este rubro como el más alto del país y también en los interanuales. En cambio, en el Gran Buenos Aires y en Patagonia, va a pegar muy fuerte la suba en tarifas y en precios regulados, lo que puede poner presión al índice general, sobre todo en la primera región por la alta ponderación que tiene".

"El desafío estará hacia los próximos meses luego de agosto, con una gestión clave en tarifas, algo que incluso es la gran deuda pendiente del gobierno en la administración de la aplicación de los aumentos, por los tiempos políticos y las postergaciones que ya debió hacer. Ahora es casi el mismo problema de querer desinflar el dato, pero hay tarifas atrasadas", expuso.

El dato anual

Con esas proyecciones, y basándose en lo que dice el más reciente Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central, Pegoraro indicó que la inflación acumulada de 2026 cerraría en torno al 29 o 30% (con +- 2 puntos de margen de error). Aunque advirtió que esa estimación estaba apoyada en el supuesto de que julio daba un aumento del 2,0%, cuando finalmente fue levemente superior y terminó en 2,1%.

"Según las expectativas de mercado de acá a diciembre, en ningún mes la inflación estaría por encima del 2%, sino en torno al 1,7 y 1,8%. Si tenemos algún rebote de tarifas, entre septiembre y octubre, complicaría el 30% anual, aunque puede haber compensaciones si la carne sigue bajando y los combustibles no crezcan más", explicó.

Sin embargo, consideró que el índice "puede empezar con 2%, ya que, en un escenario muy optimista, el dato más bajo que se esperaría hacia fin de año es 1,6%. Entonces, el margen para soportar una suba fuerte de precios en algún rubro es muy acotado".

La credibilidad

En otro punto, Pegoraro se refirió a la credibilidad del índice de precios que informa el Indec cada mes, y a la consideración social que tiene el dato según surge de distintas encuestas de opinión.

"No hay ningún elemento que nos permita decir que el índice podría ser manipulado. Porque tiene una consistencia metodológica muy rigurosa que está validad incluso con estándares internacionales", resaltó.

Si bien explicó que "la metodología" de medición "está perfecta", señaló que presenta "un esquema viejo". En suma, se trata de un IPC "desactualizado, pero no manipulado"; al tiempo que consideró que la decisión del gobierno nacional de frenar su actualización afectó en parte la credibilidad del dato.

Por esas razones, el analista consideró que el índice general "no termina de reflejar con mayor precisión lo que ocurre con los precios en la actualidad".

En tanto, aclaró algunos conceptos que bien pueden mezclarse en el análisis que la sociedad hace de cada dato. "La inflación no mide el costo de vida sino el sistema de precios", subrayó. Así, dijo que el costo de vida está "más asociado a las canastas básicas (alimentaria y total, que también elabora el Indec)".

En términos gráficos, explicó que "un hogar de menores ingresos tal vez no consuma prácticamente nada del rubro Recreación y Cultura, Hoteles y Restaurantes, Educación o Salud". Y resaltó que "el dato es una media que está construida por varios indicadores que no son en su totalidad siempre de consumo de cada hogar".

Tratando de buscar explicaciones a la falta de credibilidad de una parte importante de la sociedad sobre los datos mensuales, concluyó que puede deberse a que "los gastos fijos de un hogar crecieron por encima de la inflación general, lo que redunda en que el costo de vida creciera más, y por tanto el ingreso disponible sea cada vez más chico".

La inflación no mide el costo de vida sino el sistema de precios. El dato es una media construida por varios indicadores.

Panorama fiscal

Los ingresos siguen condicionados por el bajo nivel de actividad

Al analizar la situación fiscal de la provincia, Alejandro Pegoraro alertó que existe para el Chaco "un riesgo de sobre endeudamiento" concentrado en 2027 por la cantidad de refinanciaciones acordadas, lo que se agudiza teniendo en vista el panorama de ingresos que no crecerán con buena dinámica producto de "una actividad económica que seguirá planchada", afectando mes a mes la recaudación tanto nacional como local.

En ese marco, señaló que los impuestos más vinculados a la actividad económica como el IVA e Ingresos Brutos, que representan las porciones más voluminosas de los recursos con que cuenta el Chaco, continúan "con una dinámica bastante negativa, y eso puede poner una limitante al momento de mantener el equilibrio fiscal y, llegado el caso, al momento de decidir dónde ajustar para mantener ese equilibrio".

En términos comparativos, las transferencias automáticas que recibió el Chaco en el período enero-julio de este año están 11% abajo del nivel del mismo lapso en 2023. En tanto que la recaudación propia para ese mismo período de tiempo está un 17% por debajo.

"Las señales positivas que vimos en el año 2025 fueron todas por el efecto rebote", explicó, ya que la comparación fue contra una base muy baja dada durante 2024. "Ahora que se terminó el efecto rebote, la recaudación provincial, sobre todo Ingresos Brutos y Transferencias Automáticas, están mostrando caídas derivadas del nivel de actividad económica", resaltó.

Poniendo el foco en la recaudación provincial y su desempeño, Pegoraro explicó que el 23% de caída entre períodos de este año contra 2023 se explica en su mayoría (alrededor de 20 puntos) por baja de Ingresos Brutos derivada de la caída de actividad económica, y una porción menor (el restante 3 puntos) por la decisión del gobierno de bajar alícuotas.

Lo positivo

Al observar la situación fiscal provincial, el director de Politikon consideró como positivo "haber retomado el sendero del superávit este año". "Más allá de que el acumulado de la gestión actual siga teniendo un resultado global con déficit, haber cortado trimestralmente el déficit da una pauta de cierto reequilibrio, aunque eso tenga costos", planteó.

Tener equilibrio en las cuentas públicas, según subrayó, permitirá en el tiempo otorgar "un poco más de velocidad a algunos elementos del gasto que están bastante pisados, como el Gasto del Capital, que puede ser positivo por la dinámica que da la inversión pública". Alertó, de todos modos, que "todavía es insuficiente", ya que el Chaco viene de casi seis trimestres en rojo.

Deuda pública

En cuanto a la deuda pública, el analista destacó el cumplimiento de un nuevo pago de una cuota que venció del bono emitido en dólares durante la gestión de Domingo Peppo. "Es importante sacarse de encima compromisos en moneda dura, sobre todo en un contexto donde sigue existiendo el riesgo devaluatorio", resaltó, y dijo que los pagos realizados "clarifican el horizonte del perfil de deuda".

Sin embargo, Pegoraro alertó: "La deuda tiene riesgo porque, al mismo tiempo que la provincia va reduciendo su posición a moneda dura, también va incrementando su saldo en pesos". Y aquí, habló de la reciente refinanciación acordada con el gobierno nacional por más de $ 470.000 millones, y resaltó que "le dará un volumen muy fuerte al stock de deuda, que pegará un salto muy importante, con compromisos muy concentrados en el último tramo de gobierno (en 2027)". "Hay un riesgo de sobre endeudamiento, no por el volumen de deuda a pagar, sino porque la expectativa de mejora de ingresos no es tan fuerte", enfatizó finalmente.