¿Por qué el 16M es un día crítico para el gobierno?
Es la fecha de vencimiento de Lebacs. Y si bien el mayor volumen está en manos de inversores institucionales que seguramente renovarán, hay un 31% en poder de inversores minoristas que podrían salir e ir el dólar. Los escenarios posibles, según la consultora Delphos.
El martes 15 de mayo, alrededor de las 16, podría comenzar a develarse una incógnita sobre la que muchos analistas por estos días especulan y tratan de anticipar, para los inversores que asesoran, el escenario más factible. Ese día, a esa hora, se conocerá cuántos de los tenedores de Letras del Banco Central (Lebac) que vencen el miércoles 16 (16M) decidieron renovarlas y cuántos optaron por salir y llevar sus inversiones, tal vez, a dólares. Allí, la tasa que ofrezca a esos inversores el Banco Central volverá a ocupar un lugar central.
Por eso, en este momento resulta clave conocer en manos de quiénes están las Lebacs (denominación que incrementó su “fama” en los últimos 15 días, al menos a nivel medios y redes sociales). Pero antes, vale una reseña breve que ayudará a saber de qué se trata este instrumento tan medular para la política monetaria argentina.
“Las Lebacs son un instrumento de deuda de corto plazo que emite el Banco Central de la República Argentina (BCRA), por el cual paga un determinado interés, según plazo de vencimiento (arrancan desde alrededor de un mes y nunca superan el año)”, define el economista Cristian Girard, ex presidente de la Comisión Nacional de Valores, en una nota publicada hace casi un año.
Explica allí que, una vez al mes, el BCRA realiza una subasta y, a cambio de pesos, entrega Lebacs a los inversores interesados. En este sentido, se dice que “colocando Lebacs” el BCRA retira dinero en circulación de la economía. Por eso, estas Letras son un instrumento de regulación de la cantidad de dinero.
La trascendencia que tendrá la licitación de Lebacs de este martes fue anticipada a NORTE hace una semana por el economista chaqueño Marcelo Nievas. Y durante los últimos siete días, fue tema central en los principales medios del país, con análisis que se focalizaron en lo delicado de la situación. Más en un escenario donde la economía argentina creció en turbulencias que depositaron al dólar cerca de los 25 pesos, aunque finalmente el cierre del viernes estuvo en 23,70 (valor Banco Nación).
“El martes será uno de los momentos más críticos para el BCRA y para el gobierno en general”, señala un informe de la consultora Delphos que lidera el economista Leonardo Chialva, distribuido entre inversores y al que tuvimos acceso. ¿Por qué? Por el volumen que tendrá el vencimiento: unos 640.000 millones de pesos (o 28.850 millones de dólares). Esa cifra representa más de la mitad de las reservas que tiene el Banco Central.
Primero la licitación,
después la liquidación
La licitación para renovar Lebacs será el martes. Y un día después, el miércoles, se concretará la liquidación de las operaciones de vencimiento y renovación. Por eso, el día “D” será el martes 15, en la “subasta” del BCRA.
¿De qué depende que los inversores renueven sus Lebacs? De la tasa de interés que les ofrezca el Central, que hasta ahora se ubicaba en torno al 42% (en promedio). Un anticipo del nivel de tasa podrá visualizarse mañana mismo, analizando las operaciones en el mercado secundario.
Los tenedores y tres escenarios
“El porcentaje de renovación del stock será determinante para la situación local”, indica Delphos. De ahí que resulta clave entender en manos de quiénes están las Lebacs que vencen, para comprender así el riesgo para el tipo de cambio. Porque quienes no renueven se piensa que podrían demandar dólares y así provocar otro salto en el valor de la divisa, con las consecuencias ya conocidas en la economía real.
Como puede verse en el gráfico que acompaña a esta nota, el mayor volumen de Lebacs está hoy en manos de inversores institucionales, a saber: bancos, 36,6%; cajas previsionales, 28,7% y Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS de Anses), 3%. En total, 68,3% del volumen global. El resto está en poder de inversores extranjeros, 3,5%; inversores minoristas, 10% y Fondos Comunes de Inversión (FCI), 18,1%. En total, 31,6%.
“El martes será uno de los momentos más críticos para el BCRA y para el gobierno en general”, señala un informe de la consultora Delphos que lidera el economista Leonardo Chialva.
Todo indica que los inversores institucionales (bancos, cajas y Anses) renovarán sus Lebacs. Mientras que el foco estará puesto en qué harán los inversores minoristas, los extranjeros y los FCI. El minorista es un inversor que compra Lebacs para “ganarle algunos puntos al rendimiento del plazo fijo”, explica Marcelo Nievas. Y en los Fondos Comunes hay también inversores minoristas, es decir individuos, pero a la vez hay empresas que aprovechan esa figura para no tributar el impuesto a los Débitos y Créditos.
Delphos, en su informe, describe además los tres escenarios posibles, partiendo de una caída del stock que se produce con cada vencimiento y que ronda un 10 a 14% del total del volumen de Lebacs. A eso puede agregarse, en un escenario positivo, un 11%, es decir, unos 3.260 millones de dólares de Lebacs que no renueven la inversión. O un escenario intermedio, con una caída del stock del 18% (5.155 millones). O bien “un fracaso absoluto de la licitación”, con una salida del 25%, lo cual “dejaría al gobierno en una posición de debilidad importante, sumando una presión al dólar mucho mayor”, según la consultora.
En el escenario más favorable y en el intermedio (ni imaginar en el último de “fracaso”), habrá costos para la política monetaria, pero mucho dependerá de la estrategia del Central y de las señales que dé el gobierno nacional la estabilización del mercado y el retorno de la confianza de los inversores en el país.
